中國人民銀行5月10日發(fā)布2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“報告”)。關于下一階段貨幣政策主要思路，報告明確，中國人民銀行將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強宏觀政策取向一致性，強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對實體經(jīng)濟支持力度，切實鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。

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　　轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維

　　“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。”報告提出，要合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。

　　今年以來，中國人民銀行更加注重引導信貸均衡投放。從一季度金融數(shù)據(jù)看，金融總量穩(wěn)定增長，信貸節(jié)奏更加平穩(wěn)，為后三個季度貸款投放留有后勁。上海證券報記者日前從多家商業(yè)銀行處獲悉，4月貸款增速相對平穩(wěn)、“小月不小”，金融支持力度保持穩(wěn)固。

　　目前，我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這并不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱。對此，報告分析，首先是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級在加快推進;其次是當信貸存量規(guī)模較大時，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減;最后是直接融資有良性替代效應。

　　報告明確，下一步，要轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。

　　此外，針對物價、利率、房地產(chǎn)等其他關鍵問題，報告明確，下一步，加強政策協(xié)調(diào)配合，保持物價在合理水平;推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降;因城施策精準實施差別化住房信貸政策，更好支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　債券市場供求有望進一步趨于均衡

　　2024年以來，我國中長期債券收益率下行較為明顯。報告專欄文章《如何看待當前長期國債收益率》提出，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟增長和通脹的預期，同時也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動。

　　“我國長期國債收益率在反映市場預期和宏觀經(jīng)濟方面總體是有效的。”報告稱，近年來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強，為債券市場平穩(wěn)運行持續(xù)營造了良好的流動性環(huán)境;今年積極財政政策的力度比較大，計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會加快。債券市場供求有望進一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經(jīng)濟向好的態(tài)勢將更加匹配。

　　4月下旬以來，長期國債收益率有所回升。分析人士認為，4月以來，國內(nèi)各項經(jīng)濟指標繼續(xù)改善，市場對經(jīng)濟增長的信心進一步增強，對通脹筑底回升的預期也更為一致。從近期收益率走勢看，在中國人民銀行多次針對長期國債收益率進行發(fā)聲后，市場投資策略也有所調(diào)整，投資者更加關注長期債券投資的利率風險，投資行為趨于穩(wěn)健理性。

　　貸款主要投向重資產(chǎn)領域

　　目前我國貸款余額近250萬億元、存款余額近300萬億元，社會各界都很關注“錢去哪，錢在哪”的問題。通過專欄文章《從存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向》，報告分析銀行存貸款流向，用數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題，以及市場關于“為什么金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢會不一致”的疑問。

　　從“錢去哪”角度看，報告顯示，過去我國貸款主要投向了企業(yè)。在行業(yè)和期限結(jié)構(gòu)上，以基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)領域為主，中長期貸款居多。但由于有效消費需求不足，實體經(jīng)濟供給端和投資領域得到的融資更多，這也在一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。

　　從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。報告稱，只要銀行還在資產(chǎn)擴張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。分部門看，由于居民消費還在恢復，目前主要淤積在居民手中。同時，由于疫情沖擊、風險偏好下降，企業(yè)和居民在資產(chǎn)配置上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導致經(jīng)濟循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么人們和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。